我们中秋国庆后的白酒经销商跟踪感受，中秋国庆动销环比改善明显。其中高端白酒的价格表现超出市场预期，尤其是五粮液发货后批价坚挺，次高端白酒紧抓旺季婚宴等消费场景反弹机会，但企业能力和库存状况的不同，让企业间表现有所差异，区域名酒龙头依靠高度产品放量，龙头优势明显。展望四季度，消费氛围已基本恢复，预计白酒动销仍将保持良性势头，继续看好白酒板块的预期修复和估值切换。标的上，继续首推高端(茅、五、泸)，推荐业绩确定性高的次高端龙头汾酒、今世缘、古井，关注洋河、顺鑫低估值修复机会。

报告正文

中秋国庆白酒最新跟踪：动销环比改善，高端最为稳健。我们在中秋国庆后跟踪13家白酒经销商，整体感受中秋国庆销售略超预期，动销环比改善明显。高端白酒表现最为稳健，其中茅台需求仍然最旺盛，五粮液老窖批价也保持稳定。次高端白酒表现分化，剑南春、汾酒、酒鬼酒、今世缘动销表现较好，洋河环比改善，水井坊、舍得动销略差。区域名酒龙头优势明显，徽酒龙头古井动销好于其他徽酒，在中秋国庆宴席用酒方面表现较好。

(1)高端酒反馈：整体景气度向好，五粮液批价坚挺超市场预期。中秋国庆高端白酒表现最为稳健，茅台需求景气度依然最旺，批价短暂下跌至2700后迅速回升至2750，当前库存仍然很低。五粮液批价节前部分地区略有疲软，公司依靠不均衡发货，及严格的市场监管，节假日期间批价稳定在950以上，超市场预期。老窖紧密追赶，批价830-840，两家库存水平目前均在一个月内。

(2)次高端反馈：动销有所恢复，酒企分化明显。双节期间有一定报复性消费以及宴席补办等，次高端动销环比上半年改善明显。但不同酒企动销有所分化，其中剑南春、汾酒、酒鬼酒、今世缘等动销表现较好，部分地区有双位数增长，洋河梦系列环比改善明显，舍得等动销略差。

(3)区域名酒反馈：把握双节宴席补办，龙头古井优势凸显。区域龙头表现相对较好，徽酒龙头古井整体动销符合预期，在宴席用酒方面优势明显，动销好于其他徽酒。经销商库存水平约两个月，从产品结构看升级趋势仍在继续，古16、古20增长较快。口子窖当前改革效果初显，三季度初夏和仲秋新品实现正增长，老品持平，高端产品口子10年20年实现增长，动销整体略慢于古井。

投资策略：旺季动销略超预期，首推高端白酒，继续推荐业绩确定性高的区域名酒龙头。白酒中秋国庆动销略超预期，环比改善明显。其中高端酒仍然确定性最高，动销最为稳健，次高端和区域名酒呈现分化特征，头部品牌表现更好。展望四季度，我们认为，消费氛围已基本恢复，预计四季度白酒动销仍将保持良性势头，继续看好高端白酒淡季价格表现，继续首推高端(茅、五、泸)，推荐业绩确定性高的次高端龙头汾酒、今世缘、古井，关注洋河、顺鑫低估值修复机会。

风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升

一、中秋国庆白酒最新跟踪：动销环比改善，高端最为稳健

我们在中秋国庆后跟踪13家白酒经销商，整体感受中秋国庆销售略超预期，动销环比改善明显。高端白酒表现最为稳健，其中茅台需求仍然最旺盛，五粮液老窖批价也保持稳定，渠道库存较低。次高端白酒表现分化，剑南春、汾酒、酒鬼酒、今世缘动销表现较好，洋河环比改善，水井坊、舍得动销略差。区域名酒龙头优势明显，徽酒龙头古井动销好于其他徽酒，在中秋国庆宴席用酒方面表现较好。

(1)高端酒反馈：整体景气度向好，价格坚挺度过考验。中秋国庆高端白酒表现最为稳健，茅台需求景气度依然最旺，前期批价达到2850，仅短暂下跌至2700，节后又回到2750以上，当前基本没有库存。五粮液批价节前部分地区略有疲软，公司依靠不均衡发货，及严格的市场监管，节假日期间批价稳定在950以上，库存在一个月以内。老窖动销比茅五略差，批价830-840，库存水平也在一个月内。

(2)次高端反馈：动销环比改善，酒企分化明显。双节期间有一定报复性消费以及宴席补办等，次高端动销环比上半年改善明显。但不同酒企动销有所分化，其中剑南春、汾酒、酒鬼酒、今世缘等动销表现较好，部分地区有双位数增长，洋河梦系列环比改善明显，水井坊、舍得等动销略差。

(3)区域名酒反馈：把握双节宴席补办，龙头古井优势凸显。区域龙头表现相对较好，徽酒龙头古井整体动销符合预期，在宴席用酒方面优势明显，有宴会资源的终端把握补偿性消费，增长较快，好于其他徽酒。经销商库存水平约两个月，从产品结构看升级趋势仍在继续，古16、古20增长较快。口子窖当前改革效果初显，三季度初夏和仲秋新品实现正增长，老品持平，高端产品口子10年20年实现增长，动销整体略慢于古井。

二、渠道调研详细反馈(附13家经销商反馈)

1、高端白酒反馈：整体景气度向好，价格坚挺度过考验经销商1：茅五泸经销商(河南市场)茅台：高端白酒中秋国庆整体表现比去年好一些，茅五表现还可以。茅台之前价格较高达到2850，短暂下跌到2700，最近又回到2770左右。去年同期批发价才2630到2650，因此今年总体是比较紧俏的。茅台目前没有库存。五粮液：五粮液价格也比较坚挺，去年这个时候价格大概940，现在950。五粮液9月15号有下滑趋势，后来酒厂强制控价，所以总体价格坚挺。五粮液去年第八代上市，压了一部分货，今年和去年一样，压了10%-15%的货，但大家打款都完成了。库存方面，五粮液也没有什么库存，第一，我们体量比较小，第二，五粮液还是有硬性需求的，尤其是在中秋旺季。泸州老窖：国窖1573价格也比较稳定，高的时候达到860，9月份急于出货，价格掉了一点，但相比去年价格高了不少，去年是760-770。我们现在没什么库存，终端有部分库存，但比较分散。今年中原会战，国窖网点增加了30%，所以每家库存量都不是特别大。老窖下个月开始打2021年度的货款，任务已经超额完成，并且增长率比较高，一是有恢复性的增长，二是酒厂在各方面投入加大很多。

经销商2：茅五泸经销商(江苏市场)茅台：高端茅台已经正常化，动销情况不错，国窖相对茅五整体差一些。茅台价格中间略降，现在还是2750以上，维持高位，经销商也没什么库存。五粮液：节前9月15日之后，五粮液批价到930-940是个别情况，目前普遍在950。现在库存不高，价格不会随便下降，主要经销商开票价格都是979，会做一些捆绑让利的措施，终端实际拿到的成本在950左右。泸州老窖：比茅五动销略差一点，目前批价在830，成交价在880。