核心观点

1、板块继续上涨，调味品涨幅较大：上周一级行业大部分上涨，食品饮料上涨6.31%，跑赢上证综指(3.54%)。各细分行业中调味品涨幅最大，上涨8.46%，其次是其他酒类和乳品，涨幅分别为8.24%和8.11%。个股方面，保龄宝(23.93%)、新乳业(20.63%)、洽洽食品(19.14%)、汤臣倍健(18.80%)、海欣食品(18.25%)有领涨表现。我们对于板块的观点没有发生变化，目前板块的行情更多体现的是流动性宽松估值提升,资金对板块业绩确定性的溢价。疫情对终端消费二季度仍然有影响，但是市场预期已经切换至明年。行业长期向上的基本面趋势不变，而且疫情会加速行业集中度提升的趋势，高端和次高端仍是最有机会的价格带,长线继续看好。

2、茅台水井披露半年报，板块进入业绩验证期：本周贵州茅台和水井坊率先披露半年报，其中水井坊Q2收入下滑90%，下滑幅度较大。虽然市场此前对白酒公司的中报已经降低了预期，但是水井坊的二季度下滑幅度仍然超出了市场普遍预期。实际上，公司的业绩基本符合行业实际受疫情影响的真实情况，由于水井坊所在的次高端价格带以聚饮和宴会为主，且缺少基地市场，受影响程度更大。茅台中报基本符合预期，由于茅台处于卖方市场，供需紧张的矛盾始终没有改变，有消费、投资和收藏三重需求支撑，业绩基本不受疫情影响，目前预收款体现真实的销售发货节奏。随着中报密集披露期渐行渐进，板块进入业绩验证期，建议以业绩为导向，优选业绩确定性高的品种。

3、中秋旺季展望：终端消费超预期概率较大，报表端仍存压力。进入三季度，中秋旺季渐行渐近。自2016年以来，中秋旺季基本上都是旺季不旺(除了2017年)，我们预计今年的中秋旺季白酒动销可能有亮眼表现，主要系1)受海外疫情影响，中秋国庆假期出国等旅行人数减少，而且今年中秋与国庆旺季重叠，假期时间延长，返乡探亲比例增加。2)由于疫情影响，春节后外出务工受阻，前往一二线和沿海城市打工人数下降，滞留在下沉市场或者在周边三四线城市打工人员增加。这两个原因都可能导致今年中秋人情走动往来较往年更频繁。3)上半年受疫情影响取消的宴席有望在三季度集中得到补偿。4)今年中秋时间较晚，旺季备货时间延长，对三季度业绩有正面影响，类似于2017年。当然，这个判断的前提条件是秋冬疫情不会再出现反复，居民的消费心理能够正常恢复。目前市场对白酒板块三季度有较高的预期，但是我们认为三季度报表端仍存在压力，一方面是三季度继续消化二季度的库存，另一方面三季度基数高，占全年的收入比重比二季度要高，较难平滑，调节的余地小。

4、行业和公司观点更新：

1)五粮液：根据微酒报道，五粮液集团上半年实现营业收入626.3亿元，同比增长12.9%，实现利润153.5亿元，同比增长17.4%，营收、利润均实现两位数增长。按照历史数据，五粮液股份公司的收入约占集团总收入的50%左右，利润总额占90%左右。预计上市公司二季度将延续一季度的稳健表现。另外根据微酒报道，五粮液的光瓶酒尖庄品牌上半年实现同比增长156%，力争全年突破30亿元。尖庄实施改革工程已有近一年时间，面对行业发展环境，五粮浓香公司“一盘棋”统筹，制定了针对经销商及终端的硬核惠市政策，对超过10万家终端赠送暖心慰问礼包、对经销商运营难题制定针对性政策。为了更好地帮扶商家，五粮浓香公司在上周下发了《深入一线服务市场实施意见》，建立了绩效挂钩机制，明确了公司领导、总部职能部门负责人至少每月要在一线服务两周以上。疫情对低端白酒影响小且恢复速度较快，尖庄抓住机遇，顺势对品牌重塑，深化改革，瞄准百亿，打造“百年国民品牌”。

2)百润股份：公司Q2预调酒业务收入同比增长28.6%(Q1 26.5%)，继续保持良性的高速增长。周末公司公告了非公开增发反馈意见的回复，公司最近三年预调鸡尾酒销量的复合增长率为 21.24%，2020 年上半年收入同比增长 27.68%，预调酒行业趋势越来越明确。公司最近三年的采购威士忌基酒(酒精度为 60 度左右)的加权平均价格区间在 3.76 万元/吨至 7.08 万元/吨，累计加权平均数为 6.20 万元/吨，本次募投的威士忌陈酿熟成项目投产后，预计威士忌基酒的生产成本区间在 2.16 万元/KL 至 2.26 万元/KL，公司的威士忌系列预调鸡尾酒的生产成本将大幅降低。公司近期赞助综艺节目《我要这样生活》，热播电视剧《三十而已》《二十不惑》，推出周冬雨微醺品牌TVC，与好利来/乐乐茶推出联名产品等，进行不同方式的品牌文化打造。公司还在上海开了首家RIOLAB锐澳轻饮实验室，具有“网红咖啡馆”的风格，提供品质精良的轻酒精潮流饮品。一方面可以提升品牌形象，另一方面贴近消费者，成为新品试验田。

3)线上数据更新：休闲食品7月继续受高基数影响，奶粉继续保持增长。淘数据显示，7月份休闲食品淘宝全网销售额同比增加3.2%。其中三只松鼠、百草味、良品铺子、来伊份、好想你和洽洽同比分别为-60.9%、-29.2%、-46%、-19.2%、+59.6和+16.8%。去年6-8月由于三只松鼠庆祝上市，进行了大规模的营销活动，基数较高。7-8月本来就是坚果的消费淡季，增速正常回落。婴幼儿奶粉板块，7月行业销售额同比增长22.7%，飞鹤仍实现翻倍增长，增长101.1%，仅贝因美有所下滑，同比减少1.2%。

4)水井坊：受疫情影响，公司二季度收入业绩下滑幅度较大， Q2营收 0.75 亿(-90.08%)，归母净利润-0.88 亿(-172.59%)。疫情影响下，社交距离管控导致次高端消费场景缺失，公司宴席占比高，且缺乏根基市场故受影响幅度较大，经销商和终端库存走高。公司2-6月主动严控出货，以消化春节库存为主，且未对报表做平滑导致收入业绩下滑幅度较大，终端动销表现好于报表。疫情发生以来公司积极采取举措提高终端份额，例如调整考核方法，减轻渠道现金流压力，线上精准营销，线下争取宴席，零售即饮，企业团购等动销机会，积极探索O2O和直播等新兴方式。目前库存已消化至2年前的合理水平，核心单品终端价稳定，部分地区核心单品实际成交价对比疫情前有所上涨。目前核心门店签约速度，7月的发货水平超公司预期。

5、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、古井贡酒、口子窖、金徽酒、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒等;大众品：百润股份、安琪酵母、安井食品、洽洽食品、克明面业、涪陵榨菜、恒顺醋业。

6、风险提示：1)新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期;2)宏观经济波动导致消费升级速度受阻;3)国家行业政策变化;4)食品安全事件等。

报告正文

一、核心公司沪、深股通持股量