4月26日晚间，古井贡酒发布了2020年一季报和2019年年报。表面看来，两份财报反应的业绩都在预期之内。实际上，毛利率下滑、省外市场受阻等一些长期困扰古井的问题一直悬而未决。

一季度营收净利润双降

4月26日晚间，古井贡酒发布了2020年一季度报告。报告显示，2020年第一季度，古井贡酒实现营业收入约为32.81亿元，与去年同期36.69亿元相比，降幅在11%左右;归属于上市公司股东的净利润接近6.37亿元，相较于2019年第一季度7.83亿元，下滑19%左右。与此前已公布业绩的白酒企业相比，古井一季报反应的增速处于行业中间水平。

对此，古井贡酒方面指出，疫情对白酒行业是一次强压力考验，短期或受扰动，行业整体企稳向好的趋势没有变;白酒企业存在阶段性经营压力，上半年以消化市场库存为主，下半年伴随酒类消费进一步分化和降频，名酒加快复苏，行业集中度将会进一步提高，加速淘汰劣质产能。

从古井贡酒拟定的2020年财务预算目标来看，2020年计划实现营业收入116.00 亿元，较上年增11.36%;2020年计划实现利润总额 29.90亿元，较上年增长 4.08%。

值得注意的是，古井贡酒在今年3月初抛出一份耗资近90亿元的技改方案，有市场人士认为这一巨额技改项目或将拖累公司发展;此外公司大股东古井集团因债务问题，导致其股权被冻结，为公司未来的控制权带来不确定性。

财报发布后，4月27日开盘古井贡酒出现较大跌幅，但是，盘中一度翻红，收盘的时跌幅收窄，截至收盘报135.00元，跌幅0.78%。截至5月7日收盘，古井贡酒报收136.5元。

2019年现金流下降近九成 毛利率下滑1.05%

同日，古井还发布了2019年全年业绩报告。报告显示，去年全年企业实现营业收入约为104.17亿元，同比增长19.93%;归属于上市公司股东的净利润约为20.98亿元，同比增长23.37%;经营活动产生的现金流量净额约为1.92亿元，同比下降86.64%。

对于现金流下降的原因，古井贡酒方面表示，主要原因系于本期不可提前支取的结构性存款及定期存款大幅增加，本公司在编制现金流量表时将该部分款项不作为现金及现金等价物，从经营活动现金流量中扣除。如扣除上述因素影响后的经营活动现金流量净额为19.97 亿元。

分季度来看，2019年第四季度，古井贡酒出现了负20亿的现金流。

此外，对比2018年分季度业绩发现，古井贡酒2019年第四季度净利同比下滑。其中，归属于上市公司股东的净利润比2018年同期4.40亿元减少19.02%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润比2018年同期4.19亿元减少32.95%。

也就是说，截至今年3月底，古井贡酒连续两个季度净利润同比下降近2成!

作为公司主营业务的白酒，其2019年营收占到公司总营收的97.57%，营收同比增长19.30%;不过，营业成本同比增长更多，达到20.63%;2019年毛利率为77.79%，与去年同期相比，下滑了0.24%。

分地区来看，古井贡酒来自华北、华中、华南的营业收入约为5.57亿、93.27亿和5.21亿元，同比增幅各在28%、19%和42%左右;但是，除了华北地区，华中和华南地区的毛利率都在下滑之中，国外更是下降了8.02%。

偏安华中 省外市场扩张受阻

与大多数酒企不同，古井贡酒并未将业务来源划分为省内和省外，而是划归于区域。其总部安徽所在的华中区域，近四年来销售占比一直保持在近九成。

根据上文财报显示，2019年古井贡酒来自华北、华中、华南的营业收入约为5.57亿、93.27亿和5.21亿元，占公司总营收比重分别为5.35%、89.53%和5%;其中，华中市场占据高达89.53%的市场份额，相比2018年的90.57%并无太大变化。

那么，一直偏安于华中这个大本营是长久之计吗?

据了解，目前作为古井贡酒核心的安徽白酒市场竞争已颇为激烈，且不论安徽本省还有迎驾贡酒、口子窖、金种子等三家已上市的较大规模酒企，更有衡水老白干旗下的文王贡酒等多个地方共同瓜分安徽省内市场。而、、洋河等全国性白酒企业也对安徽市场"虎视眈眈"。

有业内人士指出，随着名优白酒不断提升全国化进程，并辅之以渠道下沉，古井贡酒在安徽省的消费市场造成压力。与此同时，根据部分研报显示，古井贡酒主流带处在200-400元，而高端酒企布局的系列酒优势价位主要在600元以上，因此较难分享高端市场释放的红利。

而公司于近几年在河南市场出现了销售渠道较高库存状况，之后通过果断控货并解决相关问题。但此事也加剧了业内对古井贡酒省外销售能力的担忧。

为了摆脱对本土市场的依赖，也为在全国市场打响口碑，近年来古井贡酒不断增强宣传推广力度。

自2016年以来，古井贡酒已连续5年赞助中央电视台春节联欢晚会，公司布局全国的战略计划非常明显。随之而来的却是成本的大幅上涨及毛利率的下滑。

财报显示，2019年古井贡酒的销售费用31.85亿，同比增加了18.73%，总体毛利率下降了1.05%;除了华北地区，华中和华南地区的毛利率都在下滑之中。

在内有对手环伺、外有强敌入侵的情况下，既要防止"后院失火"，又要伺机拓宽全国市场。看来，2020摆在古井贡酒面前的这道题不是一般的难。