投资要点

1月组合：古井贡酒不断创新高。本月推荐组合标的涨跌幅分别为五粮液(0.46%)、古井贡酒(13.52%)、顺鑫农业(-0.59%)、青岛啤酒(0.63%)、伊利股份(4.78%)、汤臣倍健(7.67%)，组合收益率为4.41%。同期上证综指上涨1.38%，组合领先上证综指3.03%。其中古井表现抢眼，不断创新高。

追求大概率事件，从不确定性的市场中受益。19年茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等不断创新高，板块价值成长之魅力绽放。然2020年，不少机构出于相对收益的角度来考虑，选择了其他的子行业，如TMT、周期等。我们认为，短期择股的要素情绪面偏多，中长期我们应该选择做发生概率大的事情，选确定性较高的股票，分享企业成长带来的红利。站在当下，我们认为食品饮料以及具备较强的确定性，详细逻辑建议参照我们的年度策略《从不确定性的市场受益》。古井不断创新高，涵盖了一部分春节的动销，也意味着更多估值合理的股票2020年有望不断走高。

白酒：茅台直营再进一步，五粮液紧抓动销。2020年茅台经销商大会明确提出推动渠道的扁平化，自营渠道加量放权，建立完善电商和商超的政策以及巩固渠道体系变革的成果。近期茅台推行渠道扁平化再进一步，其中电商渠道方面天猫超市将加量发售，商超渠道方面沃尔玛、金鹰国际等均分别获得10万瓶供货量，渠道体系扁平化有利于企业中长期发展。五粮液方面，本周发货加速，批价仍保持910元以上，表明需求有支撑，公司将批价回升定为今年主要任务之一，借助大数据补强计划、配额和发运的短板，我们认为随着后续春节动销加速，五粮液批价具备回升空间，看好公司春节旺季表现。

古井贡酒：品牌势能持续提升，继续重点推荐。本周古井涨幅位列白酒板块第一，自12月以来超额收益明显，详细逻辑参考《古井贡酒深度报告：品牌势能崛起，徽酒龙头再超越》，站在当下我们再次重申古井长期依然具备良好投资价值：短期来看，公司是春节集中效应的显著受益者，我们对安徽白酒接下来的春节表现，要比全国市场乐观，预计2020年全年收入目标增速在15%以上，春节回款任务占全年50%以上，一季度收入增速有望更快;长期来看，公司具备四届名酒基因和强势的渠道管控能力，坚持高举高打品牌营销策略，近几年费用逐步向次高端产品倾斜，品牌势能提升明显，公司后百亿战略，规划未来5年(2019-2024年)收入200亿元，我们认为古井是继洋河、汾酒后最有希望实现泛全国化的二线白酒，预期差较大，持续重点推荐。

伊利股份：收入稳健增长，利润逐渐释放。近期我们走访调研了华北、华东乳业市场。根据渠道调研了解19Q4伊利常温液态奶增长稳健，收入保持双位数增长。12月-1月春节备货进展较好，经销商打款积极。从品类看，安慕希、金典增速保持领先，基础白奶、舒化奶等保持10%以上稳健增长，品类均衡发展。从市场竞争看，19Q4伊利蒙牛整体买赠略有减弱，仅金典原味、特仑苏原味继续买赠，维持50元/提的终端零售价继续放量。金典梦幻盖、特仑苏梦幻盖作为主推，堆头陈列显著增加，做好春节送礼装营销。整体看，我们保持伊利的推荐逻辑不变：1.公司收入长期稳健，市占率稳步提升。常温双寡头垄断，且市占率提升伊利>蒙牛，主因中小乳企逐渐退出常温，转战低温区域市场。低温伊利市占率小幅下滑，未来期待低温大单品策略+差异化新品破局。奶粉、冷饮市占率稳步提升。2.毛利率预计平稳。随着原奶涨价，我们预计买赠会逐渐减弱。高端高毛利率特仑苏、金典买赠减弱标志着价格战结束。3.销售费用率下行有空间。随着竞争格局的愈发稳定，未来销售费用率下行值得期待。

恒顺醋业：企业活力有望激发，期待百年恒顺再飘香。公司新董事长上任，重点在内部改革、激励机制上，将从“营销、管理、战略、品牌”等五大中心进行战略引领，进一步提升运营效率。从历史看，恒顺拥有强大的品牌、优秀的团队，而新董事长上任有望激活企业的经营活力，加速公司发展。(1)营销体系上进行优化，划定北部、南部、东部及本部战区，匹配相应跟进措施，实现战区长官负责制。职责划分和业绩考核更佳明确，各战区从产品销售、品牌培育、员工市场化激励等均会加强。目前样板市场增长良好，公司调研反馈受益杭州样本市场打造，2019年浙江预计收入7000万+，增长超过30%。未来华中地区会以武汉为样本市场进行推进，华中、河南、山东等省都会稳步推进。除传统渠道外，公司重视电商等现代渠道，目前线上销售过亿，呈爆发式增长。(2)考核体系上充分调动激发员工的积极性、创造性和主动性，贯彻业绩导向，薪酬奖励更加市场化。(3)产品端持续聚焦调味品主业，重点打造食醋、料酒、酱三大品类。其中食醋不断巩固龙头地位，料酒延续高速增长趋势，酱类有望从量变走向质变。公司处于经营活力加速释放的拐点，对收入更加重视，短期将加大市场投入，加快规模增长，销售费用率预计提升，但受益产品结构升级+规模效益增强+效率提升，整体净利率预计稳中有升。恒顺醋业是我国食醋龙头，行业龙头地位稳固，期待公司管理机制改善带来经营活力加速释放和效率快速提升，建议积极关注公司内部改善。

投资策略：中长期来看，行业结构性机会依旧明显，我们长期最看好高端白酒。重点推荐五粮液、古井贡酒、贵州茅台、泸州老窖、顺鑫农业、今世缘、山西汾酒、口子窖等;啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。