风起于青萍之末。

两周前，酒鬼酒(000799，SZ)“甜蜜素”事件的小翅膀，已经引起了白酒行业地震。本周贵州茅台(600519，SH)公布业绩预告，增速放缓，随后股价大跌。有业内人士直言，白酒行业吹起的大泡泡已经到了破裂的边缘。

这一波的白酒泡沫是这样吹大的：从需求端膨胀开始，到白酒厂家的提价、扩产、提价反复的兴奋刺激，到茅台五粮液的千亿营收目标大业，最终是证券市场白酒股的集体癫狂。

涨价不断千元成高端标配

2016年，白酒产量1358.4万千升，创出历史新高。从2017年开始，白酒行业的产量逐年下降， 2018年产量为870.2万千升，2019年预计全年为780万千升。2017年-2019年，整个白酒业的产量持续连年萎缩的状态。资本市场的术语，量在价先，量上去了，价格也会随之提升;量跌了，迟早会传导到价格。

从2017年起，主要白酒企业的销售收入和利润却在不断上涨，为什么能出现这样的情况，最重要的原因就是，涨价!不断的涨价!

2019年，中高端白酒基本经历了两次涨价潮，一次是上半年5月份，涨幅普遍在40-100元之间，而2019年末，临近春节销售旺季，酒鬼酒、水井坊和泸州老窖先后宣布提价，舍得酒业、洋河梦之蓝、郎酒也纷纷宣布旗下产品涨价。此次中高端品种涨价在20-60元之间。

龙头品种茅台53度飞天自2018年1月将出厂价和零售价调整为969元和1499元后，就再也没有调整过价格，但市场上终端价格早已在2500元以上。五粮液普五价格今年经过两轮上涨，价格直逼茅台的1499元。近日，泸州老窖、酒鬼酒、水井坊相继宣布上调产品零售价，每瓶1000元左右似乎已经成了众多酒企高端产品纷纷追求的一个核心价格带。

白酒企业的集体亢奋

连续的提价，使得一二线白酒公司的毛利率奇高，且是逐渐上升的趋势。以茅台为例， 2019年毛利率高达91.5，盈利能力超强。其他一线品牌，五粮液的毛利率73.8%，泸州老窖81.07%;水井坊82.5%;酒鬼酒77.58%。

“销售千亿、股价千元、市值万亿”，2019年末，茅台董事长李传芳宣布，茅台2019年的三个小目标全部实现。随后，五粮液也宣布2019年销量过千亿，这样的消息无疑让白酒企业更加亢奋。

传导到资本市场，2019年，整个白酒板块涨幅超过70%，涨幅之大令人咂舌。贵州茅台股价创下了1241元/股的历史高点，最高市值超过15000亿元。五粮液的表现更是惊艳，从2019年初的47元/股起步，到2019年8月底，五粮液的股价冲至147元/股，涨幅高达213%，牛气冲天。

歌舞升平，当然也有不同声音。有业内人士分析，股市中白酒板块的疯狂表现更像是末日狂欢。贵州茅台虽然每年的盈利可观，但近30多倍的市盈率，1.25%的股息率，能否支撑1200多元的股价?

业绩增速纷纷下降

这样的不同声音在2020年开端就得到了验证。贵州茅台1月2日公告， 2019年营收885亿元左右，同比增长15%左右;净利润405亿元左右，同比增长15%左右。按照2020年度计划安排，营业总收入同比增长10%。

而在2018年，茅台的营收、净利润分别增长26.5%、30.3%，显然资本市场承受不住这样的落差。1月2日，3日，北向资金在贵州茅台流出20亿元，茅台股价连续暴跌，跌破1100元/股关口，收盘在1078元/股。

茅台显然不是个例，白酒企业业绩增长乏力早在2019年中就开始显现。19家已公开三季报的上市酒企数据，可以发现一个相当明显的趋势：白酒行业的增速，集体放缓。其中，16家酒企前三季度营收增速低于去年同期，15家酒企净利润增速低于去年同期。

行业人士的共识是，白酒行业拐点或已经来了。

不要高估市场需求

“上市公司的业绩好并不一定代表白酒行业真的繁荣，行业的泡沫是真实存在的。” 有业内人士表示，用不了多久市场就会证明，在品牌价值并不足以支撑高价格定位的前提下，很多酒企盲目发力高端化，强行升级，不断提价，短暂的高速增长也终会是镜花水月。

涨价必须是以市场需求为出发点，而不能是为了涨价而涨价。自从飞天茅台被热炒之后，白酒便被赋予了收藏价值甚至理财价值。实际上，白酒消费并没有达到目前的市场体量，年销量连续下滑，很多高端白酒都被囤积在了渠道、商家以及消费者手中。目前，白酒的泡沫甚至已经达到一个临界点。

中国酒类流通行业协会副秘书长赵禹警告，由于渠道库存增大，2020年整个白酒行业的增长趋势会放缓。在他看来，头部企业必须有一个清晰的预判，才能够做好市场规划。如果过高地估计市场需求，会给自身带来压力。