直营加码，渠道优化，21 年欣欣向荣

2.9 日公司公告董事会决议，公布包括设立重庆/深圳自营子公司、终止4 项共计约8.2 亿元的捐赠事项、投资建设酒库及“智慧茅台”项目等8 项决议。我们认为，公司自营系统的建设加码有望持续优化渠道结构，满足真实饮酒需求;捐赠事项的终止则是充分尊重考虑了中小股东意见和利益，公司治理不断完善;站在当前时点，21 年春节茅台动销反馈积极，市场投放和控价较往年均有改善，21 年公司经营情况有望欣欣向荣，“十四五”发展动能充足，我们预计20-22 年EPS 36.22/41.75/49.09 元，维持“买入”。

自营加码优化渠道结构，捐赠终止强化股东保护

公司董事会通过设立重庆/深圳自营子公司的议案，加码(新)一线城市自营系统的建设，满足真实的茅台酒饮用需求，期望一定程度缓解(新)一线城市供求失衡的问题，2020/12/31 公司自营系统在“关于加强2021 年元旦春节期间销售的工作会议”提出在元旦春节等特殊时间节点加大茅台酒投放量，尽量满足终端消费购酒需求，随着渠道结构的持续优化，公司对渠道掌控力将进一步加强。此外，公司终止四个未支付的捐赠事项，减少捐赠额总计约8.2 亿元，体现了公司在决策过程中，尊重中小股东意见，强化保护投资者特别是中小股东利益，也意味着公司治理制度的不断完善。

控价政策频出，稳定市场秩序，21 年春节动销反馈积极

21 年春节前后，公司打出组合拳，多措并举加强渠道控价、稳定市场秩序。打击囤积居奇、炒买炒卖，要求茅台专卖店和经销商必须100%拆箱卖并保留纸箱，促进开瓶消费，此外公司在20 年直销渠道会议上要求直销渠道商确保元旦前将茅台酒库存清零，增加市场投放。拆箱令加零库存要求有力推动春节旺季茅台酒更多流向开瓶喝酒的消费者、也在一定程度上使得经销商原有整箱库存加速出清。从终端反馈看，今年春节虽有疫情反复的影响，但高端白酒尤其是茅台的市场行情依旧非常紧俏，库存维持低位且动销较好，据今日酒价，2 月10 日原箱/散瓶飞茅批价为3120/2400 元/瓶，批价坚挺。

“十四五”增长动能足，维持“买入”评级

公司“十三五”营收/规模净利CAGR 为24%/24%，实现了高质量发展，展望未来，公司将持续推进生产能力建设，渠道结构不断优化，市场管控力不断增强，高渠道利润指示下游需求保持强劲，我们看好直销渠道占比提升、高附加值产品结构调整等对均价的拉升，业绩将保持长期稳定增长，我们维持盈利预测，预计其20-22 年EPS 36.22/41.75/49.09 元，参考可比公司21 年平均PE69x(Wind 一致预期)，给予茅台21 年69x PE，上调目标价至2880.75 元(前值2296.25 元)

风险提示：食品安全问题影响品牌价值、疫情影响需求、宏观经济不及预期。