经历上半年的低迷之后，白酒行业在第三季度迎来复苏。

10月26日，金徽酒(603919.SH)披露三季报，公司前三季度营业收入10.45亿元，同比下滑5.53%;净利润1.59亿元，同比下滑2.28%。随着销售逐步恢复，三季度利润较上年同期增加40.07%。

此前一天，贵州茅台(600519.SH)发布三季度业绩公告，2020年前三季度，公司实现营收约672.15亿元，同比增长10.31%;净利润约338.27亿元，同比增长11.07%。

“白酒老三”洋河股份(002304.SZ)也结束了连续四个季度的下滑趋势，在2020年第三季度实现营收54.85亿元，同比增长7.57%，归属于上市公司股东净利润17.85亿元，同比增长14.07%。而白酒行业第一家发布三季报的酒鬼酒(000799.SZ)，其公布的2020年前三季度业绩预告显示，预计归属于上市公司股东的净利润2.94亿―3.31亿元，同比增长60%―80%。

多位白酒业内人士告诉时代周报记者，从目前白酒行业披露的三季报来看，业绩已呈现复苏趋势，但复苏的速度并未达到市场预期。另一方面，白酒分化仍在持续，预计业绩复苏较快的主要为头部白酒企业和强势区域白酒品牌，中小型地方酒企的日子依旧艰难。

暗藏隐忧

经过一年多的调整，洋河股份交出了营收和净利润双增长的成绩单。三季报显示，今年1―9月，洋河股份实现营业收入189.14亿元，同比下降10.35%，归属于上市公司股东的净利润为71.86亿元，同比增长0.55%。其中第三季度净利润同比增长11.07%。

近年来，洋河股份业绩一路保持高速增长，但这也为营销埋下了隐患，相继出现渠道库存高、渠道利润率不及竞品、厂商关系不协调等问题。从2019年下半年开始，洋河股份在渠道库存、市场秩序及厂商关系等三方面进行调整，这也使得其业绩开始出现下滑。

财报显示，2019年第三季度，洋河股份实现营收50.99亿元，较2018年同期下滑20.61%，归属于上市公司股东净利润为15.65亿元，较2018年同期下滑23.07%;2019年第四季度的营收、净利润降幅更大，其中营业收入为20.13亿元，同比下滑36.98%;归属净利润为1.96亿元，同比下滑81.78%，创下上市以来最低水平。

突如其来的新冠肺炎疫情也给洋河股份的渠道调整带来困扰。2020年上半年，公司的营业收入为134亿元，同比下降16.06%;归属于上市公司股东的净利润54.0亿元，同比下降3.24%。至此，洋河股份的营收及净利已连续四个季度录得负增长。

值得一提的是，洋河股份前三季度的净利润中，其投资收益贡献颇大。财报显示，今年前三季度，洋河股份投资收益比去年同期增长54.17%，达9.19亿元，主要是理财收益增加所致。加上其投资股票、购买信托产品产生的收益12.47亿元，洋河股份总投资收益合计超过20亿元，占前三季度净利润的近1/3。

10月23日，白酒资深人士、原古井贡酒总经理刘敏接受时代周报记者采访时称，洋河股份过去几年的持续高增长并不符合企业发展规律，在高速发展的过程中，洋河股份在市场上已经存在很大问题，譬如市场存货太多、渠道堵塞等，“调整的过程就是一个消化的过程，调整到位后，市场消化也到位了，渠道也畅通了，就会再次出现高速增长”。

不过，洋河股份的调整并未结束。洋河股份在今年9月接受机构调研时表示，经过一段时间的调整，经销商的库存有所下降，但由于疫情等影响，目前还没有达到公司的预期。

虽然第三季度回归正增长，但洋河股份想要完成全年目标并不容易。根据规划，公司2020年的目标是“保平”。而2019年洋河股份的营业收入为231.26亿元，若要实现目标，洋河股份第四季度的营收需要达到42.12亿元，同比增速达107.59%。

“从目前的发展势头来看，公司有信心完成全年目标。”10月26日，洋河股份相关负责人对时代周报记者称。

白酒复苏不及预期

相比洋河股份，贵州茅台的业绩表现更为稳定，其营收和净利润均能保持双位数增长。不过，与上半年相比，贵州茅台三季度的业绩增速有所回落。

2020年半年报显示，贵州茅台营业收入同比增长11.31%，归属于上市公司股东的净利润同比增长13.29%。而这两个数据在今年前三季度分别为10.31%、11.07%。

值得注意的是，贵州茅台的直营改革也有了进一步进展。三季报显示，贵州茅台1―9月直销渠道实现主营业务收入84.33亿元，直销收入占比12.6%，比2019年的31.02亿元同比增长172%;其批发渠道主营业务收入为587.13亿元。

10月25日，白酒分析师蔡学飞对时代周报记者表示，茅台的三季报基本符合预期，在疫情影响下，茅台的净利润与规模依然能保持稳定的增长态势，这也说明了中国酱香型白酒市场不断扩容，以及不断往高端化方向发展。同时，也可以看到茅台在不断扩大直营规模，来提升企业对价格的掌控能力。

此外，酒鬼酒也披露了2020年三季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为2.94亿―3.31亿元，较上年同期的1.84亿元增长60%―80%。其中，第三季度单季，酒鬼酒预计实现归属于上市公司股东的净利润为1.1亿―1.47亿元，较去年同期的2817.69万元增长289.96%―420.57%。

从已经披露的三季度业绩报告和业绩预告来看，白酒企业的业绩正在逐步复苏。受疫情影响，今年上半年，除了贵州茅台、五粮液(000858.SZ)和山西汾酒(600809.SH)等头部白酒企业保持增长之外，其他白酒企业业绩均出现大幅下滑。不过，白酒三季度的复苏也较为缓慢，白酒产量依然处于下滑态势。据国家统计局数据显示，1―9月，全国规模以上企业白酒产量为477万千升，同比下滑10%。

刘敏表示，国内疫情控制较好，加上白酒出口量较小，主要还是在内部消费，相信疫情对白酒行业未来发展的影响并不是很大，但疫情后，人们外出聚餐饮酒明显减少，生活习惯的变化对白酒带来的影响依旧存在。

疫情也在加速白酒行业的分化。10月25日，中国食品行业分析师朱丹蓬对时代周报记者称，白酒第三季度整体销售不及预期，预计实现业绩复苏的主要是头部白酒企业和区域龙头企业，对于中小型白酒企业而言，日子依然比较艰难。

“白酒集中度在明显提升，一线白酒品牌占据的市场份额越来越大。随着一线白酒品牌的市场下沉，必然加大对地方中小型白酒企业的影响，这些企业未来的生存压力还会不断增加，至于是否会出现新一轮白酒整合，目前还不好判断。”刘敏说。