一直以来，白酒企业都给人以“不差钱”的印象，无论在资本市场还是消费市场都备受追捧。然而，近日白酒企业出现密集发债的情况。中国商报记者梳理发现，新冠肺炎疫情之下，白酒企业的资金压力很大，今年一季度17家白酒上市企业中有13家现金流为负，即使终端市场逐渐复苏，经销商出货压力仍然很大，给厂家打款的意愿不强。

牛栏山母公司发10亿元债券

近日，牛栏山的母公司北京顺鑫农业股份有限公司(以下简称顺鑫农业)发布了《关于拟发行中期票据的公告》。公告显示，为了优化债务结构、扩宽融资渠道、降低融资成本，从而进一步满足公司业务发展需要，拟申请注册发行总额为10亿元的中期票据。募集资金的用途主要是为了偿还或置换银行贷款以及补充流动资金。

实际上，这不是顺鑫农业今年第一次发债，不久前，顺鑫农业发布了超短期融资债券“疫情防控债”，起息日为今年3月9日。白酒行业专家刘晓威对中国商报记者表示，顺鑫农业频繁发债背后是其面临的较大现金流和负债压力。实际上，疫情导致很多中低收入群体收入下降，影响了牛栏山的销量，而顺鑫农业的高端产品本就影响力不大，疫情期间更是销售不畅。

数据显示，今年一季度，顺鑫农业经营活动产生的现金流净额为-8.58亿元，同比下滑462.8%，负债总额为125.81亿元，资产负债率为61.69%，其中短期借款金额为31亿元。

值得注意的是，顺鑫农业的负债水平连续多年处于行业高位。金融信息服务企业万得数据显示，2017-2019年，顺鑫农业的资产负债率分别为61.29%、61.07%、66.12%，在17家白酒上市公司中处于首位，远高于行业平均的28.4%、27.71%、30.06%。2020年一季度，顺鑫农业的资产负债率为61.69%，依旧位居行业“榜首”，远高于行业平均的23.15%。

此外，中国商报记者了解到，顺鑫农业今年到期的债券共有三笔，到期日分别为5月13日、10月26日、12月4日，也即150天以内，顺鑫农业将有两笔债券到期。

13家上市企业一季度现金流为负

实际上，今年以来，多个白酒企业都公布了发债信息。据悉，继泸州老窖股份有限公司(以下简称泸州老窖)去年9月发行了25亿元公司债后，今年3月又完成了15亿元公司债的发行。

在此之前，5月25日， 古井集团2020年度第二期超短融——20古井SCP002正式起息，发行利率2.02%，实际发行规模3亿元，期限270天，募集资金用于偿还3月份发行的2020年度第一期超短融——20古井SCP001。

中国商报记者了解到，白酒企业一直以来给人以“不差钱”的印象。今年以前，白酒行业发行过债券的企业只有伊力特、顺鑫农业，如今白酒行业出现密集发债的情况，也预示着白酒企业在资金层面压力不小。

对此，中国商报记者查阅财报获悉，今年一季度，17家白酒上市企业中，13家企业经营活动产生的现金流净额为负，排名最后的三个白酒企业依次为五粮液、顺鑫农业、迎驾贡酒，其经营活动产生的现金流净额分别为-12亿元、-8.58亿元、-3.83亿元。

对此，刘晓威坦言，疫情影响下，终端白酒销售不畅，经销商对白酒企业打款不积极，白酒企业资金流必然受到影响，相对于收入、利润指标，现金流指标更真实、残酷。

白酒经销商仍“压力山大”

实际上，随着全国复工复产的有序进行，白酒行业终端消费逐渐复苏。5月29日五粮液股东大会的消息显示，今年二季度以来，随着外部需求的逐步恢复，4-5月公司主品牌销售呈现明显环比改善，5月主产品销售预计已恢复到往年70%的水平。

泸州老窖总经理林锋也在股东大会上表示，今年3月份，泸州老窖低端光瓶酒基本恢复，高端白酒4月开始恢复，目前包括飞天茅台、普通五粮液、国窖1573等白酒产品的市场价基本达到了历史最高水平。

不过，五粮液、泸州老窖等名酒的复苏不代表整个白酒行业的回暖，实际上，白酒经销商终端销售层面仍面临较大压力。刘晓威表示，目前白酒市场中高端白酒和低端白酒消费逐渐复苏，但以宴席等场景为主的中端白酒消费仍恢复较差。此外，目前正处于白酒消费淡季，终端店面进货意愿不强，经销商销售压力较大，自然不愿对厂家打款。

一位四川省泸州市的白酒经销商也对中国商报记者表示，一方面，白酒经销商终端销售不畅，资金回款压力大;另一方面，疫情造成经销商本身资金紧张，真正的周转困难期远没有结束。

方正证券白酒行业中报前瞻显示，二季度以来，随着疫情缓解，白酒行业终端销售逐渐改善，回款部分恢复，但目前白酒企业库存压力仍较大，建议关注白酒企业的现金流状况。